还有几个交易日，A股市场今年的行情就将结束。纵观全年，上证综指除了一月份走出“史诗般”的十八阳外，多数时间都在中美贸易战、股权质押爆仓以及强推“独角兽”发行上市巨量融资等负面因素影响下持续阴跌。截止12月21日，上证综指全年共下跌了23.92%，所有股指无一收红，深成指更是下跌了33.54%，这对于全仓做多的宾悦公司，今年也不可能独善其身，公司发行的产品也不同程度的受伤（由于基金协会新规，阳光私募的产品净值只能通过三方平台公布，投资者可登陆私募排排网查询宾悦相关产品信息）。根据格上财富最新发布的数据显示，今年前三个季度，我国私募行业已清盘的产品高达4045只，创出2014年以来的清盘量新高。其中，股票型私募产品清盘数最多，占比高达55.39%。对市场整体而言，产品清盘会加剧市场流动性紧张的恶性循环，造成股票市场加速下跌。
不过，同过往的观点一样，我们对这样的下跌持欢迎态度。低迷的股市使得我们可以更容易地在一个具有吸引力的价格上，购买一些优秀公司的股票，包括我们已经持有部分投资的公司。宾悦的长期客户都会在下跌的股市中获得好处，就像一个需要购买日常食品的消费者，从食品价格的下跌中获得好处一样。因此，当市场大跌时，和平常一样，不用担忧，不用沮丧，这对于始终坚持中长期投资的宾悦来说，反而是个好事。
展望未来，经过今年的大跌，A股主要行业估值均处历史低位，当前上证综指仅比2001年的高点2245点高出10%多，仍处在2007年历史新高6124点和2015年创下的阶段新高5178点的“腰斩”位之下，上市公司中，市盈率只有个位数、市净率低于1的破净股一大批。从专业的角度看，这是非理性的。并且，目前困扰股市的两大因素正向好的方面转变。第一个是股权质押风险，目前包括险资、公募基金、私募基金以及地方政府出台了多项专户资金来化解股权质押风险，应该说现在股权质押风险集中爆发的可能性已经大大降低。解决股权质押问题的最好方法就是股市的上涨，只要上市公司股价回升到合理水平，股权质押的问题就能迎刃而解。另一个是投资者对于中美贸易战的担忧。在G20峰会上，中美两国元首通过深入交谈，已经做出了暂停互相加征新的关税并重启新的谈判的决定。根据商务部相关负责人的表态，对于2019年3月2日前中美双方达成一致协议充满信心，并且是朝着取消所有加征关税的方向努力。2018年2月9日、3月23日、5月30日以及6月19日的股市大跌，无一不是因担忧中美贸易战所致，明年这一影响投资人的心理因素将会消除或大大减弱。最近，财政部相关负责人表示，今年我国逐步落实了1.2万亿元以上的减税降费政策，其产生的实质效果会到明年显现。2019年我国还会加大企业的减税措施，主要通过下调增值税和降低企业所得税来实现，这样可以大幅增强企业的盈利能力，提高上市公司的估值水平。还有，面对持续低迷的股市，政府在十月份密集出台了多项政策措施，以提高投资者信心。当然，明年“科创板”推出的时间和融资规模将是短期影响股市行情发展的一个重要变量因素。不过，在当前这个节点，我们有理由对2019年中国股市的理性回归充满期待。投资股市，正当其时。
另外，需要知会理财专户投资人，由于大家随时都能看到自己账户的持仓明细，同往年不同，我们现在对于低估值股票更多的是采用买入并持有的策略，买卖换手并不频繁，所以投资人要慢慢习惯这一变化。在A股投资生态不断与国际股市接轨的情况下，我们希望优选的股票能穿越牛熊，为投资人带来更好的收益。
最后，感谢全体投资人对宾悦投资一直以来的信任和支持！经过多年的合作，就某种程度而言，我们宾悦的客户群体是完全认同价值投资的一个群体，多数客户都是宾悦的忠实投资者，这使得我们和大家的沟通相当顺畅。我们不必年复一年重复之前说过的话。不过对于新加入宾悦这个大家庭的投资者，我们有必要重温2015年牛市时写的《祝贺宾悦投资首只阳光私募产品净值翻倍》这篇文章，它基本表达了宾悦一贯坚守的价值投资理念和观点。文章摘录如下：
2015年6月5日，对于西藏宾悦成长投资管理有限公司来说，是一个值得好好庆贺的日子!公司于2014年10月21日成功发行的第一只阳光私募产品（中融-宾悦成长1号），其单位净值收于2.0975元。能取得这一不错成绩，得益于宾悦投资一贯坚持的“在合适点位，全仓做多”的投资思路，加之A股走出一波久违的上涨行情，宾悦成长1号在运行八个月不到的时间里，其净值能实现翻倍的确是一件值得高兴的事。
借此机会，我们想与投资人进行一次坦诚的交流与沟通。基金净值翻倍，我们既高兴，也有一丝担心。由于购买宾悦成长1号的投资人，我们多数并不熟悉。你们对宾悦奉行的“价值投资”知之甚少，因此在有关净值回撤的理解上会与我们产生一定的分歧。我们一直认为，股市下跌是好事；因为股市越涨风险越大，股市越跌风险越小。这与现实生活“勤俭持家”过日子的道理是相通的。但凡精明的主妇，在看见商场商品打折促销时，必定大量购买平时生活的必须品。因为她们知道，此时用同样的钱会购买到比平时更多的商品。但股票市场却恰恰相反，股民的眼光全部聚焦在涨得快、涨得好的品种上，“追涨杀跌”是常态，这也成为多数股票投资者股市投资亏钱的重要原因之一。为此，我们希望宾悦成长1号的投资人，如遇基金净值上涨太多时，可以选择赎回；而当净值大幅回撤时，可以选择追加申购。当然我们更愿意见到，无论基金净值如何涨跌，投资者能在成长1号存续期，一直坚定的持有。因为股市投资是一场马拉松长跑，我们追求的是最终结果。正所谓“谁笑到最后谁笑得最好！”如此，乃宾悦之幸，投资人之福。不过，我们需要提醒投资人的是，宾悦成长1号存续期将永不分红，追求规模不是宾悦的目的。分红摊低净值，虽有利于销售、扩大基金规模，但并不利于投资者利益最大化的实现。我们希望，与宾悦结缘的投资人的每一次投资，都能高兴而来，喜悦而归。
近段时间，在与投资人的交流中，时常被问到诸如：“股市何时见顶？何时退出适宜”等话题，我们觉得有必要在这里阐明一下宾悦一贯的观点与看法：
一、对于股市的底和顶，无人知晓，全球也没有任何人能够提前预知。
宾悦奉行价值投资理念，合适点位、全仓做多是我们的操作风格。在下跌市中，我们这种操作策略，可能会面对基金净值的不断缩水，但我们不会因为惧怕下跌而卖出物有所值的股票，相对于2007年就创下6124点的中国股市，目前仍有一部份市盈率处于二十倍之下的股票值得投资。我们始终坚持中长期投资，并认为，上证综指创出历史新高，只是时间问题。当然，中途肯定有一次或几次比较大的股市回调，我们对这种回调持欢迎态度。从内心讲，我们更愿意看到上证综指再次回调到三千点附近，因为“进五退三”螺旋式上升才是股市前行的最理想状态，也只有在大幅下跌中，价值股资者才能获取因恐惧下跌而扔出的优质廉价筹码，从而获得更多超额收益。
二、关于波段操作、资金何时退出适宜的问题。
单从技术层面来说，理论上波段操作是最好的赚钱方法：当股票涨高了卖出，等跌回时再买入，不断的来回，想不赚钱都难。但这只是一种美好想法，实际操作又是另外一回事。查尔斯·艾里斯在《投资艺术》一书中写到：“从1926年到1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。要是我们能够知道是哪些月份，想想看获利会有多高！但是，我们做不到，以后也不可能做到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是如果我们错过了这些表现绝佳，但不算太多的60个月，我们会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚：‘闪电打下来时，你必须在场。’没有任何证据显示，任何大型机构能够持续在行情低落时进场，到行情高涨时退场。根据对行情波动的预测，在股票和债券、或在股票和现金之间，来回换类操作，失败的情形远比成功的次数大得多。”我们认同这种观点，并始终认为中长期投资策略才是股市制胜之道。
我们始终认同，股市投资是一个耐力胜过脑力的行业。20世纪最成功的基金经理彼得林奇，在他的《彼得·林奇教你理财》一书中,把“时间就是金钱”创意性地改为“时间创造金钱”。他计算出美国股市道琼斯指数这么多年来的年均复合增长率约为11%，远胜过同期的储蓄、收藏、房产投资和购买低风险的政府债券所取得的收益。但因股市波动性比较大，股市短期投资的收效并不稳定,也不明显。林奇进一步指出：在20世纪80年代美国股市兴旺的5年中,股票年均涨幅为26.3%，那些遵守纪律、坚持计划的投资者，获得了几倍甚至更多的收益，但这些收益绝大部份都来自于40天，而5年中公开交易共1276天。如果你在这40天中离开了股市，以图避开下一次回调，那么你就得不到年均26.3%的收益，而只能得到4.3%的收益。这与查尔斯·艾里斯在《投资艺术》一书中所倡导的不要波段操作,异曲同工。所以我们强调，希望买入宾悦成长1号的基金持有人，都是立足于中长期投资而来。那种试图每次抓住股市高低点、进行来回波段操作的想法，可遇而不可求。我们深知，股市投资不可能成就一夜暴富的道理，时间才是价值投资最好的朋友。如想取得一个好的股市投资回报，除了必要的时间外，还须付出足够的耐心。
事实上，股市投资除了具备足够的耐心之外，还应选择一个正确评估赢亏的方法。我们认为，股市投资的赢亏必须以上证综指作为参照物，所有进入股市的投资者，都应以是否跑赢上证指数来权衡自己的亏与赚。以买卖宾悦成长1号为例：假如你2元买入基金时对应的上证综指是5000点，当上证综指下跌到3500点时，如果基金净值为1.6元，那么，你不应为基金20%的下跌感到伤心，因为指数已下跌了30%。只要在今后的上涨过程中，基金的上涨幅度能与指数持平，当指数从3500点回到5000点时(需上涨42.86%),此时,对应的基金净值应为2.29元，高过同样是5000点时2元买入价的14.3%。反之，当上证综指上涨到6500点时，如果基金净值只有2.4元，可能你会为基金上涨20%而高兴，但我们却认为这不算一个成功的投资。因为指数已上涨了30%，基金净值理应达到2.60元才算与大盘持平。在我们看来，亏钱赚指数远胜过赚钱赔指数。时间能抚平一切创伤。股市历次创出的最高点，在多年后都会被踩在脚下。所以，只要坚持长期投资，选择一个正确的赢亏评估方法，紧跟大盘指数的涨跌，收获股市投资的成果，将水到渠成。很高兴在宾悦成长1号净值达到两元之际，能与投资人做一次坦诚的交流与沟通。投资是段快乐的旅程，一切尚在路上，让我们共同期待宾悦成长1号能结出更多更美的果实。
西藏宾悦成长投资管理有限公司
2018年12月31日